事件:
   
公司发布2016 年半年报,实现营业收入30.19 亿元,同比下降9.5%,归属于上市公司股东的净利润3.78 亿元,同比增长15.46%,基本每股收益0.32 元。公司预计1-9 月净利润为6.2-6.8 亿元,同比增长15%-25%。
   
点评:
   
1. 销量增长与毛利率提升推动净利持续增长
   
上半年在化肥增值税优惠政策取消、原材料价格低迷、粮价大幅回落的背景下,复合肥行业竞争更加激烈。公司业绩逆势增长主要得益于:尿素价格跌幅近20%,导致公司收入微降,但对上下游的强势议价权使毛利率显著提升,由去年同期的22.67%增至27.24%;品牌与渠道优势继续凸显,高毛利的水溶肥、微量元素肥等销量增加,同时继续加强渠道下沉,单季度来看,Q2 收入与净利分别下降5.37%、增长13.63%,说明销量增速环比提升。
   
2. 农服平台上线,发展空间巨大
   
受国家玉米临储政策调整、粮价下跌影响,公司放慢农业服务模式推广进度,转而对存量业务开展精细化管理,并探索更易于复制的商业模式。上半年公司农业信息化服务平台顺利上线, 可运用大数据技术拓展渠道,打造精准化农业服务。此外,小贷公司上半年发放贷款9195.5 万元,服务客户60 余家。我国农业服务潜在市场空间高达万亿,公司未来发展空间巨大。
   
3. 盈利预测与估值
   
预计公司16、17 年EPS 分别为0.65 元、0.77 元,当前股价对应PE 为20 倍、17 倍,考虑到公司在渠道掌控与品牌经营上的持续领先优势,未来复合肥销量将稳步增长,产品结构优化使毛利率水平维持高位,农业服务也将带来巨大发展空间, 维持对公司“强烈推荐”评级。
   
风险提示
   
农业服务进展低于预期的风险