一、事件概述。
   
公司发布2016年半年报,上半年实现营收30.19亿元,同比增长-9.5%,归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比增长15.46%;二季度实现营收16.08亿元,同比增长-5.4%,归属于上市公司股东的净利润2.30亿元,同比增长15.8%。实现eps0.32元/股,符合市场和我们的预期。公司预计2016年1~9月净利润区间6.21~6.75亿,同比增长15%~25%。
   
二、分析与判断。
   
原材料价格下跌,高毛利产品销量提升,助力上半年利润增长。
   
2016年上半年,受国内粮食价格下降、国家玉米临储政策调整等因素影响,上游原材料行情持续低迷,公司复合肥产品价格下降致营收同比小幅下降。公司虽产品销售单价下降,但销量仍稳步增长,同时合理优化产品结构,提升中微量元素肥料、作物专用肥料在产品中的占比,增加水溶肥的销售量,经营毛利和净利均稳中有升,其中销售毛利率达到27.24%,相比去年同期提高4.57个百分点,净利率12.60%,相比去年同期提高2.82个百分点。因此在行业景气度低迷的态势下,公司业绩依然保持增长。
   
主业继续产能扩张,推动公司业绩增长。
   
公司现有复合肥产能约580万吨,目前公司的江西丰城60万吨复合肥项目(30万吨已投产)、吉林扶余60万吨复合肥项目和甘肃定西50万吨复合肥项目正加紧建设,所有项目建成投产后,产能预计在700万吨左右,有助于公司继续扩大市场份额。公司产能布局覆盖了我国大部分种植区域,能够快速响应各种植区域的肥料需求,有效降低运输成本。
   
从农资供应商向农业综合服务商转型,看好远期发展。
   
公司搭建农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台组成的“四大平台”,提供“农资+金融+服务”的农业服务体系。目前公司已在东北、内蒙、华北、西北等地区共成立了16家农业合资公司,流转土地5万多亩,服务土地30余万亩,拥有粮食烘干能力55万吨/年,粮食仓储库容50万吨;2015年小额贷款公司累计发放贷款1.90亿元,发展客户140余家。看好公司向农业综合服务商的转型,有利于公司盈利模式的拓宽和远期发展。
   
三、盈利预测与投资建议:
   
预计16-18年eps0.64、0.77、0.94元,对应PE为20、17和14倍。看好公司主业的稳健增长和向农业综合服务商的转型,维持“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:大宗化肥价格波动的风险,转型农业服务不成功的风险。