1.农产品价格低迷、同期高基数致前三季度业绩下滑。
   
2016年前三季度公司实现营业收入46.57亿元,同比下降24.66%,归母净利润4.63亿元,同比下降14.35%,EPS0.40元。三季度单季度公司营业收入16.37亿元,同比下降42.44%,归母净利润0.85亿元,同比下降60.11%。
   
国家税务总局规定自2015年9月1日起,化肥恢复征收增值税,增值税率按13%计算,化肥增值税开征导致2015年三季度复合肥企业加速清理库存,下游经销商提前备货,当期销售收入、利润大幅增长。2015年三季度公司实现营业收入28.43亿元,同比增长102.48%,归母净利润2.13亿元,同比增长40.31%。受同期高基数影响,2016年三季度公司单季同比下滑明显。同时,以尿素为代表的单质肥价格下跌、农产品价格低迷也对复合肥销售形成冲击,尿素价格从年初1350元/吨下跌至目前1150元/吨,玉米价格则由年初近2000元/吨下跌至目前1500-1600元/吨,在农产品价格低迷时,农户会选择价格便宜的单质肥替代复合肥。
   
2.收购恒基种业35%股权,完善农业种植全产业链服务布局。
   
2016年9月公司完成收购安徽恒基种业公司35%股权,安徽恒基种业持有恒基利马格兰种业有限公司55%股权,恒基利马格兰主要经营玉米种子的研发、选育、生产和销售,是利马格兰进入中国市场的唯一平台。公司具有完善的销售渠道和强大的营销队伍,利马格兰是全球第四大种子公司,拥有强大的种子研发实力,通过与恒基种业合作,公司可为种植大户、农业合作社等提供“种子+肥料+粮食收购”一体化服务,公司打造的农资一体化服务平台进一步完善。
   
3.复合肥行业增长短期受单质肥价格低迷影响,长期成长逻辑不变。
   
复合肥行业集中度持续提升是长期趋势,目前行业TOP5市占率不足30%,仍有较大提升空间。当前复合肥行业短期低迷虽短期影响龙头企业业绩,但有助于淘汰行业落后产能,促使行业集中度加速提升。目前单质肥价格已处于底部,未来随着单质肥价格触底回升,复合肥行业也将逐步改善。
   
4.盈利预测及评级:
   
我们预计2016-2017年公司EPS分别为0.43元、0.49元,对应PE分别为27X、24X,维持“强烈推荐”。
   
5.风险提示:
   
农产品价格低迷导致复合肥需求下滑。