投资要点
   
事件:史丹利发布2016年三季报,前三季度实现营业收入46.57亿元,同比下降24.66%;净利润4.63亿元,同比下降14.35%,实现每股收益0.40元,每股经营现金流为0.78元。同时公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润为4.96~6.82亿元,同比变动幅度为-20%~10%。
   
维持“买入”评级。今年以来我国复合肥市场持续偏低迷,公司前三季度营业收入同比下降,主要原因是1)增值税复征后(2015年9月1日开始),公司表内销售复合肥收入需扣除增值税影响;2)原料单质肥降价,复合肥价格同比下跌;3)公司产品结构变化,低端复合肥销量占比有所提高。公司前三季度毛利同比减少了2个亿,初步估算今年以来公司复合肥销量可望略有增长,平均单吨毛利则有所下滑;公司期间费用为6.44亿元,同比下降约4000万元,主要来自销售费用的下降。此外公司资产减值损失同比减少4613万元。上述共同影响下,公司净利润同比下降14.35%。
   
第三季度公司销量同比下降显著(去年同期受增值税政策带动基数较高),营业收入同比下降42.44%,综合毛利率同比下降0.73个百分点,期间费用率同比上升3.99个百分,单季度业绩同比下降60.11%。
   
史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。短期内公司经营难以摆脱复合肥行业整体低迷的影响,但中长期看公司规模仍具备持续增长的潜力。公司正逐步完善农业种植服务全产业链,近期收购恒基种业股权也进一步强化了其农业服务的核心优势,打开长期发展空间。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.51、0.62和0.71元,维持“买入”的投资评级。
   
风险提示:复合肥市场持续低迷的风险;农业服务进度慢于预期的风险。